陶冬：鲍威尔给了市场当头一棒，怎么看联储未来的利率政策？

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

Jackson Hole在过去二十年中，成就了几次巨大的货币政策宽松，但是联储主席鲍威尔在今年的联储年会上，用简洁的语言、强硬的姿态，表达了政策利率将持续收缩，基本上粉碎了市场希望的联储在近期降息的任何可能。

2022年的Jackson年会，是疫情以来首次的现场会议，众星群聚，也烘托出市场关于政策利率见顶回落的期待。美国经济近期出现了放缓的迹象，通货膨胀也似乎见顶，鲍威尔本人在七月份记者会上提及如果通胀持续放缓，“放慢加息步伐也许是合适的”。资本市场闻讯大幅反弹，却招来联储高官联手的语言干预，联储的姿态和资产的价格之间出现了明显的反差，赋予了鲍威尔本次讲话重大的市场意义。

鲍威尔的主旨演讲直击要点，明确表示”修复价格稳定需要相当长的一段限制性政策的过程”，“历史记录强烈警惕任何轻率的政策放松”。鲍威尔直言，“削减通货膨胀会有不幸的经济成本，但是无法修复价格稳定所带来的痛苦会大得多。”他誓言联储会持续加息，“直至达成（通胀）目标”……“这个过程非常可能导致就业环境变弱。”

这是2008年金融危机以来，历届联储主席中罕见的一场鹰派演讲，其背后是美国四十年未见的通货膨胀。鲍威尔六月初在国会听证上表达了不惜代价抗击通胀的决心，市场当时曾经预计联储利率年底升到3.8%。之后由于经济数据转弱，市场怀疑起FOMC收缩政策的定力，预计明年初利率见顶，明年底前会有两次降息。鲍威尔的演讲就是要主动消除任何市场的“非分之想”，提醒资金加息路程可能遥远，降息暂时不要指望。

笔者对鲍威尔讲话的解读是，这次演讲针对市场预期的成分多过抗击通胀，主要是预期管理，也为自己买一个政治保险，毕竟维持币值稳定是联储明文规定的两大目标之一。他的这个讲话，可以显著地缩小市场与联储之间的立场差距，将市场的乐观情绪拉回到地球上来。

至于联储的利率政策，坦率而言鲍威尔自己也不清楚，一切取决于未来的经济走势，取决于经济数据。笔者认为，联储的利率政策是一个三级跳的过程。中期选举之前，大码加息无可避免，以平息选民对物价高腾的愤怒，这是第一步。第二步是在有确切的经济放缓证据之后放慢加息步伐直至停止。迈出第二步，可能需要新增就业人数大幅逆转甚至出现负增长。迈出第三步，则要见到物价上涨显著回落，也许需要回落到4%以下，就业市场明显恶化，唯有此联储才会考虑降息。

笔者一直认为，联储放慢加息甚至停止加息不会太久了，但是通胀降到4%未必在明年发生，所以降息在明年发生的机会也不大。九月份加息规模应该是75点，除非八月就业和通胀数据奇弱。

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